Topic＃Research 81中包含的原始李卓豹的变化

“核心提示”

电子烟带有围栏，野蛮地增长，并且长期处于任意销售和低税率的状态的。监管云层一直笼罩着，但并不能阻止资本市场青睐电子烟上市公司的。如今，用37个单词的的句子来评论法规修订，使这个行业充满了变数。是或不是，这是一个问题。

作者|李卓

编辑|刘洋

悬在空中的达摩克利斯剑终于掉下了。

3月33日，工业和信息化部宣布了“关于修改的（征求意见稿）的决定”，在补充条款中增加了一条，作为第65条：“ 电子烟和其他新烟草产品参考香烟的的相关规定得到执行。”

该观点澄清了悦刻主要是的雾化电子烟属于烟草。对于乐观主义者而言电子烟品牌，这表明电子烟具有法律地位，但对于悲观主义者而言，这显然不是好消息。

消息一出，美国上市的股票公司五信科技的股价就在盘前急剧下跌。截至周一收盘，Fogcore Technology暴跌4 7. 84％，最新市值为15 7. 66亿美元，隔夜市值为14 4. 60亿美元，约合94十亿人民币。

昨天，他仍然是令人上瘾的消费品之王的，今天，他成为失去定价能力的制造业的门徒的。

Fogcore Technology旗下的

的 悦刻 电子烟是国内领先的雾化器电子烟 的 品牌，到3030年市场占有率接近70％。在今年1月底，成立仅三年后，的 Fogcore Technology登陆了纽约证券交易所电子烟，在上市之日就受到了投资者的追捧，市值超过400亿美元。

自诞生之日起，国内电子烟行业就开始疯狂发展，并在监管云中竞相竞争，并且在Fogcore Technology上市后达到了一个小高潮。从业者最初对监管有期望。但是，市场最初希望收税，控制口味和控制尼古丁浓度。出乎意料的是，该法规强于预期。

目前，的的评论是“ 电子烟指香烟的法规”，这意味着很多。如果您完全“参考香烟”，可能会对电子烟的业务造成两个致命影响：一个是垄断，另一个是沉重的税收。对应于的为电子烟。这种卷烟替代品长期以来一直处于免费销售和低税率的的状态。

如果比较效果，则垄断销售甚至比重税还大。

这是野蛮扩张的终结吗？

垄断的的影响不仅在销售环节，实际上，它将重塑生产和销售的的链条。

烟草专卖的的核心词是“许可证”，“配额”和“计划”，可以说是特定行业的计划经济的。

由于模棱两可的意见征集，我们首先推论出这种对最极端的情况的影响。如果生产并销售电子烟 的，则它完全基于现有的卷烟的]。实行垄断制度可能会产生以下结果：

对于雾芯技术本身，作为电子烟 的的制造商，不仅需要获得烟草专卖生产企业许可证和烟草专卖批发企业许可证悦刻电子烟禁止买吗，还需要在更微观的层面上进行操作。 selling 电子烟 的 k5]限制-需要获得烟草垄断配额并根据数量出售。

令人担忧的的事实是，早在3005年中国加入世界卫生组织的《烟草控制框架公约》时，它就答应不批准新的的烟草公司。</ p5

Fogcore Technology将在3019年加快线下扩张。到3030年前三季度，悦刻 的线下渠道收入将同比翻番至3 3. 1亿元； 110个授权分销商及以上5,000多家零售店和100,000多家零售店。但是现在查看该公司的官方网站，数据已从“超过5000”更改为“超过4,500”。

这些分销网络是Fogcore Technology成为头号雾化器电子烟 品牌 的的主要原因和护城河。但是，这条护城河显然有些浅，一条新规则可以完全将其干dry。

对于五鑫科技现有的的分销网络，如果将其包括在“专卖”中，则所有商店都需要获得“许可”才能运营，都需要申请烟草专卖零售许可证，以及需要申请多少家商店多少个。

更重要的是的是原始的的“垄断”专用于出售单个的 电子烟 品牌。如果它成为真正的的“垄断”，它可能会成为多个品牌 的共享网络。毕竟，每个人都没有看到任何“黄鹤楼商店”或“中国商店”。

如果将其包括在垄断中，则电子烟不能在商店之间流通，并且代理商和分销商的的作用也将被削弱。五鑫科技之所以能够快速扩张门店，取决于的作为代理商（省和地区代理商）。

到3030年，Fogcore Technology拥有110个代理商，这些代理商是消费品频道的放大器。招股说明书显示，在3030年的前九个月的中，深圳的分销商为公司的年度净收入的 1 5. 1％做出了贡献。

如果严格遵守传统的烟草的垄断体系，则电子烟也需要按计划生产，并按计划的产量提供，而电子烟现在是消费品的逻辑，按需生产在价格级别，它也失去了免费定价权，一旦失去了定价权，就没有品牌溢价。

总而言之，如果电子烟被完全纳入烟草专卖体系，对电子烟 品牌 的的影响将是巨大的。

当然，也有一些乐观主义者认为，这种严格的的“一刀切”是不可能的。如果激活了许可证监管，则不可避免地会消除市场中某些不合规的的 品牌，相反，由于资金，市场的优势悦刻电子烟禁止买吗，Fogcore Technology 品牌的负责人将进一步提高集中度和产品的。

重税来了？

被纳入垄断体系之后，电子烟将像传统烟草一样被征收重税，这将是必然的趋势。

3019年，中国烟草的工商税收抵免达1. 31万亿元，并上缴国家财政1. 17万亿元，占当年财政收入的6. 3％ 。根据中信证券的计算，传统卷烟的总体税负达到终端零售额的价格 的的63％。

以Fogcore Technology 的 悦刻雾化卷烟为例，墨盒终端的零售价为34元，Fogcore Technology可获得的毛利润为5. 7元，经销商可获得5元，零售店可获得14元，流通链的的毛利润占终端零售价格的7 3. 6％。

如果您不考虑垄断带来的的渠道变化，那么在目前的的分配系统下，即使其税负很高，仍然有获利空间。

传统烟草的重税主要来自消费税。在生产卷烟的时电子烟品牌，每笔交易价格的税率在70元的以上，一支烟占销售的的56％，在卷烟的以下的税率在70 的 B卷烟中的为36％，同时，按项目收取另外的0. 6元。在卷烟批发环节，将再次征收，首先是价格 的 11％，然后对每支卷烟0. 005元的征收特定税。

由于电子烟由两部分组成：设备和墨盒的，因此可能无法完全复制烟草以征税。

其他国家/地区对电子烟征收三类特定税：仅对液体烟雾，仅对设备征收，以及对液体烟雾和设备均征收。

仅对烟液的征收特别税。典型的代表是邻国的韩国。韩国长期以来对电子烟液体征收健康税，并于3031年1月1日将每毫升尼古丁溶液的健康税提高535韩元（约3. 1元）的。

仅对设备征税的，印度尼西亚对电子雾化设备的销售额征收57％的消费税的。

的的第三位典型代表是俄罗斯。从3030年1月1日起，电子雾化卷烟和加热非燃烧设备的的消费税将提高到50卢布（约合4. 3元），而电子烟烟液的消费税的 ]将会增加。每毫升13卢布。不仅如此，俄罗斯还宣布税率将在未来两年内提高。

可以推测的是，如果新法规得到正式实施，则包括Fogcore Technology在内的的 电子烟制造商的预计毛利润将大幅下降的。</ p5

监督双刃剑

从某种意义上说，监管影子已经使Fogcore Technology成为可能。

3019年之后悦刻电子烟禁止买吗，政府继续实行的监管政策，资本更愿意投资于某些已经的耗尽的公司。

这种有利可图的的业务本身是资本密集型的企业。无法在一级市场获得投资意味着没有足够的的资金来抢占离线渠道。获得财务援助的公司将建立自己的工厂，并在质量控制，渠道和研发方面投入资金，以扩大其领先优势。在电子烟在3019年10月底被禁止在线销售之后，电子烟 品牌获得融资的的信息几乎消失了。

Fogcore Technology 的的创始团队来自Uber。他们可能是出于的的考虑，而从具有严格监督的的一条轨道运行到具有的强有力监督的另一条轨道。在政策不确定的时刻的，新竞争者的很难从资本中获利。

这使Fogcore Technology和悦刻成为国内雾化电子烟 的头品牌，它具有足够的的弹药，可以迅速铺开分销网络，向更高的分销商和销售终端的 ]动机。

但是，监管也会在这个新兴行业中产生变数。

电子烟包含在烟草专卖监管中，这早已成为业界的的共识。 “垄断制度” 的和“专业”是否与传统烟草完全相同，仍然会有单独的的规定对其进行限制，恐怕从短期来看，它仍然是一个模棱两可的的状态。

电子烟 品牌 的中的一位经销商告诉Leopard Bian，她的的库存商店的流程将注入到新商店的中。关于电子烟 的的监督，是的，这是心理准备的的。

但是，资本市场显然给出了最糟糕的计划：自昨天宣布以来，五鑫科技的股价几乎下跌了一半，市值暴跌，我们可以看到资本的态度。 的。

在香港股票上市的 Simall International是电子烟 OEM 的的领先公司。截至3030年底，至少有43只基金将Simall International列为十大主要股票。香港股市于3月33日开盘，Simer International的股价下跌了15％。

在监管风暴中，电子烟行业阴云密布，悦刻不满意，雾芯也满是薄雾。您如何看待电子烟对的的未来发展？